【化工-海利得(002206)】罗雅婷：三大产业持续优化布局未来业绩稳健增长可期

　　公司公告16年年报，实现营业收入25.67亿元，同比增长21.01%；实现归属于上市公司股东的纯利润是2.55亿元，同比增加30.51%，折合EPS为0.54元。加权平均ROE为10.49%，同比增加0.97个百分点。第四季度单季实现盈利收入6.87亿元，同比增加27.93%，实现净利润2326.35万元，同比下降9.25%，公司业绩基本符合市场预期。16年利润分配预案，每10股转增15股派现金红利5元。

　　产能快速释放叠加客户结构持续优化，公司业绩大步增长：第四季度公司业绩环比一下子就下降72.77%，主要是由于该季度计提地博矿业投资跌价准备4576.42万元所致，不考虑该项因素影响，公司16年净利润应为3.01亿元，同比大幅度的增加53.84%。公司16年营收和净利润同比大幅度增长大多数来源于：1）16年公司新投产1.5万吨帘子布及配套高模低收缩丝、2万吨安全带丝及2万吨安全气囊丝，公司目前涤纶工业丝总产能增加至19万吨，车用丝比率达到67%。随着4万吨车用工业丝和3万吨帘子布技改项目投产后，公司涤纶工业丝和帘子布总产能将进一步分别达到23万吨和6万吨，车用丝比例将达到73%，公司纯收入能力将逐渐增强。2）帘子布客户结构优化，15年公司第一条帘子布外销客户占比不足40%，16年公司第二条帘子布生产线投产，现完成多家高端客户认证工作，成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商，客户结构中高端客户比例跃升至80%，销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅度提高，同时也表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变，获得高端下游的认可，实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上，公司目前占比仅3%，而晓星等市占率超过30%，在竞争优势相当同时客户认同大幅度的提高的背景下，我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的迅速增加期。

　　车用丝比例增大，公司盈利增强：涤纶气囊丝是公司自主研发的成功替代尼龙66的安全气囊丝品种，目前涤纶气囊丝占整个气囊丝需求量还不到15%，公司的销售量占比已超过10%，应用的车型有奥迪、宝马、奔驰、克莱斯勒、沃尔沃、大众等欧系美系车型，部分日系、韩系车型也已开始使用。未来随着汽车厂商的推动及受益于单辆汽车使用安全气囊数目的增加，公司安全气囊丝市场空间将进一步增加。公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商合作多年，技术及客户优势显著。新建的4万吨车用丝项目将较大幅度提高公司现在存在产能及差异化率，保障未来几年公司业绩成长性。

　　石塑地板长期市场空间广阔：石塑地板是公司在建材领域的新产品，目前产能已达到500万平米，未来依据市场情况有望进一步扩产。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点，目前在欧美国家的市场渗透率已达到30%，而我国消费占比仅5%，长期增长空间还十分广阔。

　　投资建议：公司采取差异化和集中化战略，沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放，公司未来3年将持续保持每年30~40%以上的复合增速，同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司17-19年EPS分别为0.77、1.00、1.29元。

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